经济顶住压力稳定增长

服务类消费有较大的提升潜力，将进一步支撑消费；“两重”“两新”政策的持续发力推动投资保持平稳增长；财政端靠前发力支撑货币和社融数据超预期上升。经济顶住了多重压力实现稳定增长。

面对外部冲击影响加大、内部困难挑战叠加的复杂局面，在更加积极有为的宏观政策助力下，有力有效应对外部冲击，4月生产需求保持平稳增长，就业形势总体稳定，新动能不断积聚成长，经济顶住了压力实现稳定增长，延续向新向好的发展态势。

国家统计局公布的数据显示，4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，增速比上月回落1.6个百分点；社会消费品零售总额同比增长5.1%，增速比上月回落0.8个百分点；1-4月全国固定资产投资(不含农户)同比增长4.0%，增速比1-3月回落0.2个百分点。4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点。

此外，根据央行公布的数据，4月广义货币供给量同比增长8.0%，增速比上月大幅上升1个百分点；4月社会融资规模存量同比增长8.7%，增速比上月上升0.3个百分点。资本市场韧劲十足推动非银存款大幅增长是M2超预期上行的重要原因，而财政端靠前发力则支撑社融增速持续上升。

虽然近期关税冲突暂时有所缓和，但外部环境的不确定性仍较大，国民经济持续回升向好基础还需进一步稳固，宏观政策进一步发力仍至关重要。

服务类消费提升潜力大

在提振消费政策持续发力下，4月消费市场延续稳定增长态势，呈现以下一些突出特点:

其一，消费品以旧换新政策继续显效，相关商品消费需求不断释放。4月限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类零售额同比分别增长38.8%、33.5%、26.9%和19.9%，这些行业合计拉动4月社会消费品零售总额增长1.4个百分点。

其二，服务类消费好于商品类消费，后续有望成为支撑消费的核心力量。1-4月服务零售额同比增长5.1%，增速比一季度加快0.1个百分点，高于同期商品零售额增速0.4个百分点。

消费分为商品类消费和服务类消费，大力提振消费政策在这两方面都有所发力，而且对服务消费的重视和支持力度在加大。4月底的政治局会议强调，“要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款。”

商务部数据显示，2024年居民服务性消费支出对消费支出增长贡献率达63%，人均服务性消费占居民人均消费支出比重为46.1%，服务消费占中国居民人均消费支出的近“半壁江山”。2024年下半年开始发力的以旧换新政策主要针对的是耐用品消费，目前已经取得了积极的成效，未来提振消费的发力点或将进一步聚焦服务类消费。

从国际比较看，中国当前服务消费支出占比与美国、日本和韩国相比，仍有10-20个百分点的差距。随着中国人均收入水平的提升，消费形态也将逐渐转向以服务消费为主，服务消费未来提升潜力较大。

目前，支持服务消费的政策正在加快落地。5月7日，在国新办新闻发布会上央行发布的5000亿元“服务消费与养老再贷款”，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持。央行行长潘功胜指出，当前，中国经济政策的着力点在于扩大国内需求，大力提振消费，其中服务消费是消费升级扩容的重要着力点。为提升和改善服务消费供给，人民银行设立“服务消费与养老再贷款”工具，激励引导金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持，并与财政及其他行业政策协同配合，更好地满足群众消费升级的需求。这项工具也是人民银行支持提振消费的一项创新举措。

从高频数据看，“五一”假期期间，全社会跨区域人员流动量累计14.67亿人次，同比增长8.0%，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，且人均消费支出保持稳定，火热的假日出行预示着旅游、娱乐等“体验型”服务消费愈发受到消费者欢迎，5月消费增长仍有支撑。

中国银河证券判断，2025年以来的消费表现充分说明了中国消费市场具有强大的韧性与潜力，未来消费活力的进一步释放或仍取决于消费刺激政策的加力扩围。历史经验来看，耐用品消费补贴乘数效应会边际递减，除了对耐用品消费的补贴进一步加力扩围外，或有必要加大对服务消费领域的支持以保证政策效果持续性。与耐用品消费相比，服务消费通常具有高频、非耐用的特征，当期消费也不会挤占未来需求，甚至可能因更易培养长期消费习惯而使乘数效应不断放大，同时当前消费者对服务消费的重视程度也在不断提高。

其三，县乡消费增长快于城镇。县域商业设施持续完善，商贸流通渠道日益畅通，县乡消费品市场保持较快增长。1-4月包含镇区和乡村地区的县乡消费品零售额同比增长5.1%，增速比城区消费品零售额高0.7个百分点；县乡消费品市场规模占社会消费品零售总额的比重达到39.4%，占比较上年同期提高0.2个百分点。

由于农村居民收入增长要快于城镇，而且县乡居民的边际消费倾向要高于城镇，叠加政策对中低收入群体的支持，县乡消费的增长潜力得到不断释放。2024年农村居民人均可支配收入同比增长6.6%，比城镇居民高2个百分点。

综合来看，4月消费市场保持平稳增长态势。未来，随着《提振消费专项行动方案》的落地见效，居民消费能力有望进一步提升，服务消费仍有较大的提升空间，消费市场有望保持持续向好的发展。

“两重”“两新”支撑投资稳定增长

“两重”“两新”政策对投资增长起到强有力的支撑作用，前四个月整体投资保持平稳增长。

随着深入实施新型城镇化战略行动和“两重”建设扎实推进，基础设施投资稳定增长。1-4月基础设施投资同比增长5.8%，增速比全部投资高1.8个百分点；对全部投资增长的贡献率为32.6%，比一季度提高2.3个百分点。其中，水利管理业投资增长30.7%，水上运输业投资增长26.9%，航空运输业投资增长13.9%。

“两新”政策效果持续显现，设备购置投资引领作用明显。1—4月，设备工器具购置投资同比增长18.2%，增速比全部投资高14.2个百分点；对全部投资增长的贡献率为64.5%，拉动全部投资增长2.6个百分点。

制造业投资的贡献不断上升，高技术服务业投资增长较快。1-4月制造业投资同比增长8.8%，增速比全部投资高4.8个百分点；对全部投资增长的贡献率为54.6%，比一季度提高1.5个百分点。1-4月高技术服务业投资同比增长11.3%。其中，信息服务业投资增长40.6%，专业技术服务业投资增长17.6%。

就业总体保持稳定

4月底的政治局会议做出了“四稳”的部署，而稳就业又处在“四稳”的首位，表明党中央、国务院对就业问题的高度重视。伴随着促进高质量充分就业的政策措施出台，强化对企业吸纳就业的支持，就业总体稳定。

从失业率变化看，受春节因素影响，1、2月全国城镇调查失业率略有上升，但随着春节后企业生产经营活动增多，农民工外出务工继续增加，劳动力市场活跃度提升，3、4月全国城镇调查失业率连续下降。4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点，连续两个月在下降。从重点群体看，农民工和青年人调查失业率有所下降。4月全国外来农业户籍劳动力城镇调查失业率4.7%，比上月下降0.3个百分点；不含在校生的16-24岁劳动力城镇调查失业率也是连续2个月下降。

不过，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖指出，就业结构性矛盾仍然比较突出。一方面，青年群体就业压力较大，另一方面，部分行业存在招工难问题，尤其是一线技术工人供不应求。人力资源供需不匹配问题仍然突出。同时，外部环境复杂变化，对劳动力市场带来一定压力。下阶段，在外部环境复杂变化、不确定因素较多的背景下，要坚定不移办好自己的事，深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，更大力度稳定和扩大就业，促进充分就业，提高就业质量，持续保障和改善民生。

4月28日，人力资源社会保障部副部长俞家栋在新闻发布会上指出，全力确保就业局势总体稳定，重点有五个方面举措:一是持续挖潜扩容就业空间。二是打好稳就业政策组合拳。对已出台的存量政策要全面落实，同时加快推出增量政策，对企业加大扩岗支持，对个人加大就业补贴支持，对受关税影响较大的企业提高失业保险稳岗返还比例等。三是突出保障重点群体就业。四是加大职业技能培训力度。五是加强就业公共服务。

货币增速超预期上升

根据央行公布的数据，4月M2同比增长8.0%，创出近13个月新高，增速比上月大幅提升1个百分点。4月社会融资规模存量同比增长8.7%，增速比上月上升0.3个百分点，增速连续三个月上行。货币供给与社融数据为何出现超预期的上升呢？

华福证券认为，一方面，年初以来在财政提前发力的推动下广义信用扩张持续加快，带动4月居民和企业存款分别同比少减4600亿元和5428亿元；另一方面，面对美国“对等关税”的初始冲击，中国资本市场展现强大韧性，投资者信心明显提升，大量增量资金入场，非银金融机构存款4月同比多增高达1.90万亿元，成为阶段性显著推升M2的最主要贡献因素。

社融数据的超预期上行，主要源于财政端的发力。4月新增社融1.16万亿元，同比多增达1.22万亿元。其中，政府债券新增9729亿元，同比多增达1.07万亿元，是连续第三个月同比多增超万亿元，是社融大幅多增的主要原因，这充分体现出财政融资和支出持续靠前发力的明显态势。财政端的靠前发力，预示着未来一段时间广义基建投资将有望维持较高的强度。

不过，社融数据仍存在较明显的分化，居民和企业信贷的强度有所下降。4月新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元。其中，居民贷款净减少5216亿元，显示房地产周期仍在探底，初步企稳迹象尚待巩固。企业短期贷款和票据融资两项合计4月新增3541亿元。

华福证券认为，4月社融热而信贷冷，信用扩张形成较明显的结构性对比，既显示出年初以来既定的财政扩张政策力度不断靠前发力，又凸显地产周期探底和居民部门债务收缩压力尚未完全消退。在中美关税冲突暂时缓和，出口和汇率压力都迎来阶段性缓解的关键机遇期，中央财政进一步扩张刺激消费和地方财政加快支出促进投资两大稳增长储备政策都可以更加从容地推动。而用足用好货币宽松的宝贵政策空间，加大力度巩固房地产市场稳定态势，或是大力提振内需政策目标的最好阶段性注脚。