负债率远超行业水平储能企业海博思创上市求“输血”

在储能行业严重内卷的关口，北京海博思创科技股份有限公司在科创板过会，引发储能行业的多方关注。

根据招股书，海博思创拟募资7.8亿元，将用于年产2GWh储能系统生产建设项目、储能系统研发及产业化项目、数字智能化实验室建设项目、营销与售后服务网络建设项目及补充流动资金。

今年以来，沃太能源、首航新能源等储能企业闯关IPO均无果而终，而海博思创的实力如何？

公开资料显示，海博思创成立于2011年，主营电化学储能系统解决方案与技术服务。在2021mdash;2022年的中国企业国内储能系统集成出货量排行榜中，海博思创居于首位，2023年海博思创排名第二。

海博思创凭借高出货量，在近三年里实现营收快速较快，但同时毛利率下降且负债率高企。因此，海博思创被上交所两轮问询函。经济观察报就相关问题致电海博思创，截至发稿前未获回应。

海博思创作为行业老二，它的过会让大家看到了未来融资和发展的希望。陕西某储能企业的相关负责人向经济观察报表示，但与此同时，储能行业的资源争夺、市场份额竞争仍然十分激烈，如果海博思创不能真正解决储能系统解决方案同质化严重的问题，即便上市成功，未来的路也不会好走。

毛利率低于同行业水平

招股书显示，2021至2023年，海博思创的年度营收分别为8.38亿元、26.26亿元和69.82亿元，年均复合增长率达到188.67%，净利润分别为1529.47万元、1.82亿元和5.78亿元。今年上半年，海博思创营业36.87亿元，归母净利润2.82亿元。

储能系统收入占海博思创主营业务收入的绝对比重，2021年至2024年上半年分别为78.52%、94.61%、99.30%和99.04%。但随着营收不断破纪录，海博思创的毛利率越越低。报告期内，海博思创储能系统业务的毛利率分别为24.80%、23.05%、20.02%及19.00%。

自2023年起，海博思创的储能系统毛利率远低于同行业水平。以派能科技、阳光电源、南都电源为例，2023年这三家储能企业的储能系统毛利率分别为31.65%、37.47%和19.19%，今年上半年分别为37.33%、40.08%和31.55%，而海博思创2023年和今年上半年的储能系统毛利率分别为20.02%、19.00%。

海博思创认为，储能系统毛利率下降，是国内储能系统市场价格下行导致。自2023年上半年开始，储能行业的价格战愈演愈烈，储能电芯及系统价格不断下探并延续至今。

2022年至今年上半年，海博思创的储能系统销售单价分别为1.16元/Wh、1.11元/Wh和0.81元/Wh，呈现持续下降趋势。2023年，阳光电源的储能系统平均销售单价为1.695元/Wh，毛利同比上涨14.23%，在国内处于较高水平。同期，派能科技储能系统销售均价1.73元/Wh，高于2022年1.68元/Wh的均价。

一位不愿具名的储能行业资深人士告诉经济观察报，海博思创的毛利率下降，一定程度上与其主动参与价格竞争以获得更多市场份额有关。

海博思创在招股书中提到，将通过降低原材料采购成本等手段，来抵御毛利率大幅波动带来的风险，并指出如果电化学储能系统产品售价继续下跌，极有可能导致业绩增速放缓甚至业绩下滑的局面。

负债率高、研发占比低

海博思创自成立以来共经历7轮融资，在2021年10月完成的Pre-IPO轮融资中，投资方资包括蔚来资本和北京海淀国资委旗下基金等。

海博思创近年来的债务总额快速膨胀。2021年至今年上半年，海博思创的负债总额分别达到13.45亿元、48.86亿元、68.43亿元和50.93亿元；流动负债比例分别高达90.63%、98.37%及97.32%；资产负债率分别为25.09%、44.62%、63.64%和57.29%，合并资产负债率更是分别达到47.55%、74.58%、74.12%和65%，远超同行业平均水平。

高负债运作下，海博思创今年上半年的现金流同比下降82.61%，为-9亿元。在海博思创此次拟募集的7.82亿元资金中，有1.5亿元用于补充流动资金，占募资总额近20%。上交所在第二轮问询中要求海博思创分析其偿债能力与同行业公司的比较情况，并说明是否存在现金流紧张的情况。

值得指出的是，2023年和今年上半年，海博思创的应收账款分别为15.3亿元和24.6亿元，占营业收入比例为22.02%和33.42%，今年上半年的应收账款余额比2023年全年收入产生的应收账款多1.6倍。

与负债高企形成鲜明反差的是，海博思创的研发费率显著走低。招股书显示，2021年至2024年上半年，海博思创研发费用支出分别为5593.78万元、9410.02万元、1.78亿元和1.17亿元，逐年递增，占营业收入的比例分别为6.68%、3.58%、2.56%和3.17%，整体呈下降趋势。

在评估科创板企业的研发能力时，业界通常采用研发费用规模及占比作为关键指标，其中研发费用超过3亿元且占比超过5%被视为较强的研发实力体现。根据证监会修订的《科创属性评价指引》，科创板上市企业应满足最近三年研发投入占营业收入比例5%以上，或最近三年研发投入金额累计在8000万元以上的要求，海博思创虽满足累计研发金额要求，但研发费率距5%的要求甚远。

海博思创称，公司研发费用逐步增加但研发费用率持续下降，主要原因是公司营业收入增长幅度远超研发投入的增长幅度。

与同行业企业相比，海博思创的研发费率明显较低。以派能科技、阳光电源、南都电源、南网科技为参考，这四家公司2023年的平均研发费率为6.18%，比海博思创多2.4倍；今年上半年四家公司的平均研发费率为9.19%，比海博思创高出近3倍。

采购高度依赖宁德时代

海博思创对产业链上下游企业的依赖度很高。招股书显示，报告期内，海博思创向前五大客户的销售收入分别为6.5亿元、21.9亿元、51.9亿元和21.5亿元，占当期营业收入的比例分别为78.16%、83.70%、74.37%和58.43%。

海博思创前五大客户并不稳定，其中，华润集团有限公司在2022年未跻身前五大客户之列，中国建筑第五工程局有限公司、中国石油工程建设有限公司仅在2022年出现在海博思创的前五大客户之中，其他年份(2021年、2023年、2024年上半)均未出现。

与此同时，海博思创存在的供应商集中风险也不容忽视。2021年至2023年，海博思创的第一大供应商是宁德时代，采购金额逐年走高，分别为5.16亿元、28.64亿元和34.44亿元，占当期采购总额的比例为46.95%、80.59%和63.33%，海博思创对宁德时代电芯的采购金额占各期电芯采购总额的比例分别为87.05%、98.56%和89%。

为了降低对宁德时代的依赖，海博思创已拓展了亿纬锂能、鹏辉能源、上海兰钧作为其供应商。今年上半年，海博思创的第一大供应商变成了湖北亿纬动力有限公司，采购金额为5.1亿元，占比35.11%；宁德时代位居第二，采购金额为3.04亿元，占比20.91%。即便如此，海博思创的前五名供应商仍占采购份额的74.28%，集中度较高。

值得指出的是，宁德时代不仅是海博思创的前五大供应商，更是其竞争对手。根据宁德时代2024年上半年财报，其储能电池系统业务营业收入已达288亿，无论规模还是毛利率都远超海博思创。

此外，在国内储能领域头部企业加速出海之际，海博思创并没有成熟的海外销售渠道，海外市场拓展进度缓慢。海博思创对此表示，与欧洲客户已签订10GWh的储能系统意向框架合同，但报告期内尚未直接产生境外收入。