债市行情仍在，短期财政政策是焦点

今年6月以来，官方制造业PMI持续位于荣枯线以下，显示总需求不足。经济新旧动能转换的背景下，经济不可避免经历转型周期的阵痛，市场对经济悲观预期有所发酵，政策发力的紧迫性和必要性更加凸显。

近期以来，一系列组合拳陆续落地。9月24日，央行、证监会、金融监管局等部门联合出台一系列超预期金融政策组合拳，包括降准、降息、调降存量房贷利率、设立股市支持工具等，本轮金融政策是今年以来力度最大、范围最广的一次，市场信心有所提升。

9月26日，政治局会议意外讨论经济与政策，提到正视困难、坚定信心，努力完成全年经济社会发展目标任务，特别是保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作，促进房地产市场止跌回稳等表述，市场普遍预期经济尾部风险显著降低，市场对经济预期信心增强，风险偏好大幅提振。

政策密集发布迅速带动国庆节前股市持续大涨，债市收益率大幅上行，股涨债跌，固收类资管产品出现赎回，推动债市收益率快速上行。期间10年国债活跃券收益率最高上行26bp至2.26%，30年国债活跃券收益率最高上行33bp至2.43%。

节后第一天股市开盘大涨，随后市场重新回归理性，叠加资金面全面转松，债市情绪有所修复，债市收益率大幅下行。

10月12日，财政部发布会提到“中央财政有较大举债空间和赤字提升空间” “拟一次性增加较大规模债务限额”等，并向市场传递“不够再继续加码”的财政政策预期，市场想象空间打开，对于稳经济、稳预期和提振市场信心具有重要意义。

综合近期各项政策发布来看，预计短期债市难有趋势性行情。一是债市仍担忧超预期的财政刺激政策，后续需要关注重要会议的财政政策发布情况，同时11月5日美国大选结果即将揭晓，财政和货币政策需留足政策空间以应对外部不确定性。二是短期地产政策效果难以证伪，一线城市优化地产政策后，地产成交活跃度有所上升，需要关注地产成交高频数据及居民资产负债表的修复情况。总体而言，短期经济复苏及经济刺激政策预期将压制债市表现。

中长期看，债市行情彻底转向或需要看到经济持续企稳的信号，包括房价预期企稳、居民收入预期好转、居民消费倾向抬升、实体融资需求恢复等，以及货币政策转向。目前国内经济仍处于新旧动能转换阶段，经济波浪式发展、曲折式前进的基因仍在，支持性的货币政策对债市有利，在经济复苏初期、化债背景下需要低利率环境，中长期债市上涨行情仍在。